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比亚迪:业绩有支撑 估值或回调
比亚迪 002594
研究机构：财富证券 分析师：龙靓 撰写日期：2016-09-02
主营业务表现良好,毛利率持续上升,业绩好于预期。2016年上半年,公司主营业务收入同比增长42.32%,呈持续向好发展的态势,其中汽车及相关产品的营业收入同比增长36.46%,手机部件及组装的营业收入同比增长44.23%,二次充电电池的营业收入同比增长76.57%;同时,上半年公司的毛利率达到20.83%,同比增长3.39个百分点,与2015年年底及2016年一季度相比,分别增长3.96个百分点和1.77个百分点,呈持续上升的趋势。得益于产品的良好销售及有效的成本管理,公司业绩表现优异,好于预期。
多措并施夯实主业,行业龙头进一步强化。作为国内新能源汽车行业的代表性车企,公司不断加大研发投入,先后推出多款产品,市场占有率稳居前列。2016年上半年,公司研发投入18.44亿元,同比增长15.52%;销售新能源汽车约4.9万辆,市场份额达到27%,其中新能源乘用车市场份额占到36%,而插电式混合动力乘用车的市场份额达到65%。同时,公司积极布局新能源汽车上游核心资源,与青海盐湖工业股份公司及深圳宏达同实业公司共同设立合资公司从事包括锂资源在内的盐湖资源综合利用产品开发、加工与销售;非公开增发股份募集资金用于铁动力锂离子电池及新能源汽车研发项目。我们认为,公司采取的多方面举措将有利于主营业绩的提升,行业龙头地位将进一步增强。
估值或将回调,短期谨慎,长期看好。截至2016年8月29日,公司估值(PE,TTM)为34倍,而整车行业估值为13倍,公司估值相对行业的溢价率达到162%。基于此,我们认为公司估值或将回调。但长期看,未来公司将有更多更具竞争优势的产品上市,这将为公司业绩的提供坚定支撑;同时,随着新能源汽车相关支持政策的优化,公司作为行业龙头也将受益。因此,我们短期持谨慎态度,长期看好公司发展。
盈利预测与投资评级:基于公司在行业中的竞争实力和品牌优势,同时考虑到政策环境对公司的影响,我们看好公司未来的发展前景。预计公司2016/2017年营业收入1044.12/1196.13亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为43.68/49.04亿元,摊薄后每股收益分别为1.60/1.80元。同时,参考行业同类公司的估值水平,给予公司2016年35-40倍PE,合理区间为56.00-64.00元,给予“谨慎推荐”评级。
风险提示:宏观经济下行压力进一步加大,新产品上市不及预期等。
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