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华新水泥:盈利改善进程中 继续看好四季度表现

类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈浩武 日期：2016-10-20

报告期内公司业绩同比增长29.1%,EPS0.11元。

2016年1-9月公司实现营业收入91.6亿元,同比下降7.3%,归属上市公司股东净利润1.6亿元,同比增长29.1%,EPS0.11元。单3季度公司实现营业收入34.3亿元,同比微降0.2%,归属上市公司股东净利润1.5亿元,同比增长327.9%,单季EPS0.1元。2016年以来,水泥行业产品价格表现前低后高,公司3季度延续2季度毛利率提升、盈利弹性显现的趋势;而由于当前价格持续提升及15年底低基数,我们预计公司4季度表现将尤为亮眼,全年业绩将同比大幅增长。

毛利率上升,单3季度尤为明显。

报告期内公司综合毛利率24.5%,同比上升1.2个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为8.7%、7.1%、5%,同比分别变动0.8、0.4、-0.3个百分点,期间费率20.8%,同比上升0.8个百分点。单3季度,公司综合毛利率27.5%,同升4个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为8.8%、6.4%、3.9%,同比分别变动0.7、-0.4、-0.9个百分点,期间费率19.1%,同比下降0.5个百分点。

报告期及单季盈利均有提升,盈利弹性有所显现。

报告期内,预计公司水泥和熟料销量同比增速与1-6月2.8%基本持平;公司吨水泥综合价格较15年同期下降10%,但降幅已收窄,吨水泥综合成本较15年同期下降约11%;产品成本降幅大于价格降幅,加之费用节省,预计报告期内公司单位产品净利润约4元,较15年同期略有回升。单3季度,由于水泥行业市场价格提升幅度大,预计公司吨水泥综合价格较15年同期下降幅度收窄至3%以内,吨水泥综合成本较15年同期下降8%,单3季度公司吨净利约11元,较15年同期提升约8元。

盈利预测与投资建议。

公司2016年上半年虽仅为微利,但2季度已现盈利弹性,3季度产品吨盈利已有可观的恢复;当前水泥价格已环比大幅度上涨,我们预计公司四季度盈利将更为亮眼!公司区域布局加强,在国内有望承接拉法基豪瑞在西南地区的水泥资产,海外方面,塔吉克斯坦、柬埔寨、尼泊尔等高盈利地区飞点布局和新增投资持续增厚业绩;环保业务亦快速发展贡献公司新增长极。基于当前水泥价格表现,我们上调公司盈利预测,预计其2016-2018年EPS分别为0.45/0.6/0.7元(原预测为0.31/0.58/0.72元),目标价10元,维持“买入”评级。

风险提示:固定资产投资和房地产投资增速未现好转;原材料和煤炭价格波动风险。