爱尔眼科:双轮驱动持续发力 业绩保持高速增长
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2016-10-26
事件:公司2016Q1-Q3实现营业收入30.8亿元(+26.3%)、归母净利润4.7亿元(+30.7%)、扣非后归母净利润4.7亿元(+27.3%)。
业绩保持高速增长,盈利能力稳定。公司屈光手术和视光服务表现靓丽,分别实现收入9.7亿元(+32.9%)、6.7亿元(+34.3%),受魏 则 西事件影响,线下筛查力度减弱影响,白内障手术实现收入7亿元(+18.6%),未来随着筛查力度加强与基层市场开拓,白内障业务增长动力仍然强劲;2)公司盈利能力稳定,毛利率(47.4%)与净利率(15.5%)保持稳健。
双轮驱动持续发力,网点布局进一步完善。公司携手产业并购基金通过新建与并购方式加快推进以地级医院为重点的网点布局。目前已在全国范围内布局医院120余家,省会城市已布局全面,地市级布局正在推进,扩张步伐加速推进:1)自有资金方面新建了郑州爱尔眼科医院、泸州爱尔眼科医院、宁乡爱尔视光门诊部等,继续完善各省域纵深布局,同步探索视光发展模式;2)并购基金方面,东方爱尔、爱尔中钰产业基金按照规划并购和新建眼科医院,并新参与设立了南京爱尔安星眼科医疗产业投资基金、宁波弘晖股权投资并购基金、深圳市达晨创坤股权投资并购基金、天津欣新盛股权投资合伙企业。目前省会城市医院已布局全面,地市级布局正在推进。按照2-3年的扭亏期计算,预计并购基金项目将在2017-2018年批量装入上市公司体系,届时公司业绩将加速爆发。
多角度布局眼健康管理,新业务酝酿新增长点。1)公司积极进军互联网医疗,联合支付宝等合作伙伴积极推进在移动医疗的战略规划,如“未来医院”、阿里健康等,共同开创互联网在眼科医疗领域的全新服务模式,发挥公司线下连锁医院遍布全国的巨大潜能。2)公司目前正在着力布局社区、乡村眼健康e站、视光门诊,开发大数据和云服务,并积极研发眼科可穿戴设备,在健康管理领域的后续布局值得期待。目前已投资镜之镜科技、晋弘科技、研发“眼科智能阅片管理系统”、研发“爱尔AR眼镜试戴系统”、投资北京春雨天下科技有限公司、发起设立春风-爱尔移动医疗专项基金。
盈利预测与投资建议。考虑短期内白内障业务线下筛查力度减弱带来的影响,我们下调了盈利预测,预计公司2016-2018年EPS分别为0.55元、0.73元、0.97元,对应PE分别为61倍、46倍、35倍,在并购基金和合伙人模式下,新老医院共同发力贡献利润增量,三轮股权激励激活员工积极性,2017-2018迎来并购基金项目并表高峰,且移动医疗、可穿戴设备也有望成为公司新的增长点,维持“买入”评级。
风险提示:核心业务增速不及预期风险、并购基金资产注入进度不及预期风险。
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