顺丰控股:高壁垒突显品牌溢价 成本管控助利润快速提升
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：商田 日期：2017-03-14
核心观点:
2016年实现营收574.83亿元,同增21.51%,营业成本461.65亿元同增22.62%,归母净利润41.80亿元同增112.51%,扣非后归母净利26.43亿元同增62.80%,EPS:1.06元/股同增112%;扣非EPS:0.63元/股同增65.78%。
高壁垒突显品牌溢价,费用管控得当单件扣非净利同增24.28%
16年公司核心速运业务实现快递业务量25.80亿件,同比增加31%,增速相对15年22.30%有显著提升,贡献收入571.41亿元,同比增加21.75%,公司始终贯彻中高端产品定位,15/16年快递单价分别为23.83/22.15元,同行业平均13.40/12.71元相比,品牌溢价突出。公司速运业务产生营业成本459.67亿元,同比增加22.31%,其中与业务量相关的职工薪酬、外包成本、运输成本合计376.97亿元,占比82%,同增23.44%。 报告期内,公司速运业务单件收入/成本分别下降7.07%/6.64%,实现单件毛利4.33元(-8.79%),单价毛利率19.55%基本同去年持平。公司费用端的管控得当三费合计同比仅增6.76%,单件三费同比下降18.51%至2.96元,受益于此,16年公司实现单件扣非净利润1.02元,同比增加24.28%。
全直营天+地+信息网优势明显,核心航空资源领先
报告期末,公司业务涉及全球200 个国家及地区,国内覆盖331个地级市、2620个县区级城市13000个自营网点。公司自营全货机36架,外包全货机15架;通航城市35个一二级机场,自有车辆约1.5万辆,开通9600多条运输干线和68000多条运输支线。最后一公里方面,顺丰与近3 万个合作代办点及552 个物业管理公司网点展开合作,丰巢科技安装运营的智能快递柜超过35150个,覆盖75个城市。顺丰凭借通过全直营凭借地面与航空核心资源优势持续凸显。
物流场地资源储备量领先,立志于提供综合物流解决方案
零售业和第三方物流的发展对加速对仓储面积的需求,顺丰控股提前布局,截至2016年末,公司已签约土地面积约2953亩,总规划建筑面积约212.7万平米,已建成建筑面积约76.4 万平米。
物流综合服务能力是行业未来的核心竞争力,经过多年发展,顺丰控股已具备一定的为客户提供一体化综合物流解决方案的能力,由配送端延伸至价值链前端的产、供、销、配等环节为客户提供综合物流服务。
投资建议:
预计公司17/1819年EPS分别为0.87、0.99、1.04元/股,对应PE分别为72x、64x、61x,公司在商务件领域壁垒突出,凭借全直营模式和航空资源,优势有望进一步提升,给予“谨慎增持”评级。
风险提示
电商增速下行,宏观经济下滑导致商务件增速不达预期。
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