亚星客车:老牌车企开启新能源时代
亚星客车 600213
研究机构：海通证券 分析师：周旭辉,杨帅,徐柏乔 撰写日期：2016-07-25
受益新能源下游整车环节价值重估。整车企业占据微笑曲线一端,将长期受益中游制造业价格的下降。“牌照”、整车集成能力以及渠道的构建可形成较强的护城河,投资价值凸显。15年亚星客车新能源汽车销量占比34%,利润贡献占比40%,预计未来仍将进一步提升,公司将长期受益新能源汽车产业链整车环节的价值重估。
15年扭亏为盈,新能源客车成主要利润增长点。在传统客车需求下滑、新能源客车需求高速增长的背景下,公司紧抓市场爆发机会,大力开拓新能源客车市场。15年,公司完成客车销售4492辆,其中新能源客车1521辆,实现扭亏为盈,新能源客车已成为公司重要的利润增长点。
16年客车销量稳步增长,目标营收增速超40%。15年国内6米以上传统客车销量21万,扣除近9万长途用车,约有12万可用电动客车替代;目前国内公交车存量55万,其中新能源公交占比15%,替代空间较大,鉴于补贴呈递减趋势,替代有望加速。据控股股东潍柴动力发布的长三角战略,18年末亚星年销量将达1.5万,据此推算16年公司客车销量0.67万,假设新能源客车销量占比与15年持平,则对应销量0.23万。另,16年公司营收规划29亿元,同比超40%,预计完成目标为大概率事件。
控股厦门丰泰,开拓高端市场。13年,公司通过股权变更和增资方式,以0.83亿元收购厦门丰泰51.53%的股权,意在打造高端客车发展平台。后者通过引进海外先进新能源汽车制造技术,以“世界顶级豪华汽车”为标准,打造中国第一个百亿新能源豪华汽车出口基地。丰泰计划18年末达到年产3000辆,年产值24亿元的生产规模。
或存国企改革预期。公司控股股东为潍柴(扬州)亚星汽车有限公司,其隶属于潍柴控股集团、山东重工集团有限公司,而后者被山东省国资委直接管理。预计随着国改配套政策的出台,公司或将受益地方国企改革受益标的。
盈利预测与评级。公司是受益于新能源整车价值重估的小市值客车企业(仅为28亿元),15年扭亏为盈,新能源客车成主要利润增长点,预计16年新能源客车销量仍将稳步增长,目标营收增速超40%。公司控股厦门丰泰,意在开拓高端市场。此外,公司或将受益山东地方国企改革。预计公司16-18年EPS分别为0.14元、0.23元、0.36元,按照行业平均估值,给予16年94倍PE,对应目标价13.16,首次给予“增持”评级。
风险提示。新能源汽车政策调整,客车销量不及预期。
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