洋河股份:增长稳健 价值洼地
洋河股份 002304
研究机构：招商证券 分析师：李晓峥,杨勇胜 撰写日期：2018-04-16
草根调研反馈良好,实际成交价稳步上行。近期草根调研反馈,春节期间经销商打款和进货热情为近年来最高,计划内配额很多使用完毕,打款进货增速和完成进度均好于预期。前两次价格调整后实施效果良好,去年中秋节海之蓝650元/箱,今年春节675元/箱,现在已至720元/箱,反映春节真实动销良好。产品结构不断升级,梦之蓝增长迅速占比不断提升,且渠道费用持续优化,净利率将不断提升。
17年蓄力改善渠道,18年加速增长。去年以来,市场对渠道调研高增长与报表业绩相对保守有所疑虑,我们认为公司17年蓄力改善渠道及产品结构,18年增速将更加逼近终端情况。去年以来,公司梳理价格及费用投入,多次小幅上调核心产品的终端价及出厂价,渠道利润率从个位数回升至10%左右,过去困扰经销商的低毛利问题得到了明显缓解,同时公司实施配额制对市场库存进行调控,尤其是去年底面对经销商积极打款,并未大笔发货,有效降低了渠道库存,同时实现梦之蓝加速增长。进入18年,公司在轻库存、渠道顺的状态下,轻装上阵,有望实现加速增长,报表增速将更加逼近终端调研情况。
产品结构优化+省外新江苏市场增长迅猛,公司中期增长路径清晰。公司近年来增速偏低,市场对公司未来增长的持续性表示担忧,我们认为,消费升级下次高端扩容的大逻辑仍然清晰,洋河未来有望保持稳健增长:1)产品结构持续优化,17 年梦系列增长约60%,收入占比近25%,18年梦之蓝占比有望提升至30%,对报表贡献更加明显,同时终端价格逐步上行,给海、天留下价格空间;2)省外新江苏市场成为新增长点,17 年新江苏市场数量已达450多个,收入增速20%+,占到公司省外收入的80%。未来随着新江苏市场的不断开拓,公司全国化进程将加快,省外市场收入有望超越省内,占比将进一步提升,为洋河中期增长打开新空间。
增长路径清晰,投资价值洼地,维持“强烈推荐-A”评级。近期草根调研公司渠道积极动销良好,实际成交价格稳步上行。短期看一季报有望实现20%增长,消费税虽有影响但费用有下降空间,长期看次高端扩容的大逻辑清晰,公司梦之蓝占比逐步提升,省外新江苏市场增长迅猛,增长路径清晰。当前18年估值仅20倍,价值洼地凸显。略调整18-19年EPS为5.37和6.63元,给予19年20倍,一年目标价135元,继续强烈推荐。
风险提示:省内竞品加大投入,需求不及预期。
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