玲珑轮胎:中报业绩符合预期 半钢胎龙头稳步成长中
玲珑轮胎 601966
研究机构：财富证券 分析师：龙靓 撰写日期：2018-08-06
事件描述:公司发布2018年半年报,实现营业收入72.42亿元,同比增长7.58%,归母净利润5.24亿元,同比增长20.77%,扣非后归母净利润5.09亿元,同比增长21.08%,EPS为0.44。单看Q2营收37.3亿元,同比增长11%,环比增长6.2%,归母净利润2.99亿元,同比增长 68%,环比增长33.5%。
销售端销量稳步增长,成本端原材料价格下跌。公司经营业绩稳步提升主要有以下三个原因:1)产销数据同比增加,公司上半年轮胎销量2561.92万条,同比增长7.75%;2)原材料下降导致毛利率上涨,公司上半年天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线等主要原材料合计加权平均价格同比下降9.61%,2018H1毛利率23.83%,同比增加1.83个百分点;3)汇兑收益增加,由于人民币贬值,公司上半年汇兑收益约2012.75万元,上年同期则产生了6711.23万元的汇兑损失,也由此上半年公司财务费用率1.71%,同比下降0.82个百分点。
轮胎行业整合趋势明显。目前整个中国轮胎行业仍然处于结构性过剩中,但呈现以下两个趋势,1)由于环保及资金原因,行业中中小企业倒闭、并购整合趋势明显;2)国内大型轮胎轮胎由于前期研发、品牌积累,逐步开始配套中高端车型。我们认为在此过程中,半钢胎龙头玲珑轮胎将从中受益,玲珑轮胎连续多年入围世界轮胎二十强,中国轮胎前五强,目前半钢子午线轮胎规模位列国内轮胎行业第一,全钢子午线轮胎规模位列国内轮胎行业第二位。2018年上半年公司成功在大众、福特、吉利、众泰投产项目共30多个,新增配套多个主流车型,公司国内外配套市场知名度和影响力显著提升。
“5+3”战略布局积极推进,新项目陆续投产驱动业绩增长。公司积极推进“5+3”战略布局,在国内已经先后投资建设了山东招远、山东德州和广西柳州三个生产基地,未来将在湖北荆门及其他城市建立两个生产基地;在海外,公司泰国工厂目前已建成1200万套半钢子午线轮胎和120万套全钢子午线轮胎产能,2017年贡献6.42亿利润,泰国三期项目也于今年启动,此外公司计划未来在欧洲和美洲各选一处建设海外生产基地。生产基地的全球化布局,能够提高公司更好的应对贸易 摩擦以及抵御橡胶等原材料价格波动风险的能力。公司2017年发行可转债20亿投资于柳州项目及补充流动资金,广西项目及泰国项目逐步达产驱动公司业绩持续增长。
盈利预测与投资评级:预计公司2018、2019、2020年实现营业收入分别为160.06、176.06、193.67亿元,归母净利润分别为12.57、15.40、18.55亿元,对应EPS分别为1.05、1.28、1.55元/股,给予公司20-23倍估值,对应目标价21.00-24.15元,维持公司“推荐”评级。
风险提示:橡胶价格上涨超预期;新项目进展不及预期。
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