长城汽车年报简评——我的一个疑虑被打消了

之前终于把课程的事忙完了。已经在我们证星价投公众号里面上线，谢谢粉丝们的捧场。

我想了想，还是399吧，本周继续299，下周三左右恢复原价。

课程、写作和抖音其实都是我的副业，我的主业是价值投资，至少从收入结构上来说是这样的。而我最喜欢的身份是研究员，所以现在要回归我最喜欢的身份。

言归正传。

长城汽车年报简评

其实年报是个滞后指标，我们一直重点跟进的是新品销售和产品矩阵的情况，所以年报只是验证了我们之前的月度简评的观点，就不过多点评了，我们估值取的指标基本都符合预期。年报有个重点，这次十大股东里看到了高瓴的身影，高瓴旗下礼仁的逻辑应该不是炒题材。

我之前视频和文章都说过，如果把长城看成传统整车厂，目前产能和即将落地的在建产能约200万辆/年，假设都能卖出去，给传统车厂估值也就2000亿~3000亿市值已经算乐观了，而且通常周期行业还不一定能给这个估值。如果不考虑新能源，现在的市值是不算便宜的。很显然要考虑新能源，新能源必然要给一些溢价，这也是为啥包括长城在内的整车厂去年比一些传统车厂涨得好的原因。但去年是模糊看看，炒题成分居多，如果今年还在关注长城汽车，就必须要真正思考长城的新能源和智能驾驶的问题。这也是我最近希望梳理的，真正前瞻的东西，庆幸的是这次的年报和年报电话会议纪要里有这方面的答案。

我每年必读魏建军董事长在年报里的致股东信。今年魏总给我的感觉就是对未来规划已经想的非常明白了。过去说的比较多的是如何把车造好，而在今年的年报里他重点讲了经营、新能源、智能联网、全球化、组织变革，传统的部分只占了1/5篇幅。魏总最后还是忍不住说出了自己的目标“现在来看，我们已经构建出一个全球化科技出行公司的雏形，在应对“百年未有之大变局”的道路上，迈出了第一步。”别人造车是现造PPT，而魏总是规划现落地个八九不离十了才说。新能源车战役的下半场才刚刚开始。

在长城汽车年报电话会议里，我们看到魏总非常重视氢能源，老读者都知道我很早就写过关于长城在氢能源研发上领先的文章。但这次，我看到的是不只是在氢能源动力电池的高度，甚至在氢能源全产业链上魏总都有很高的关注和认知。如果将来轻能储能是可行的技术路线。长城的想象空间将非常巨大。但这里我们姑且不会将这块的估值。对于一个估值合理的传统公司，怕的不是其他，怕的是没未来，这次看年报，在新能源在智能驾驶上，都让我打消了这一疑虑。在电话会议纪要里，长城的原话是：“在自动驾驶和座舱，供应商根本不能解决这两者，因为可能一周就会有一个迭代。所以集中是有道理的。现在最有优势的是掌握自己手里，供应商可能可以做底层的影响，但上层的软件一定要自己做。”这句话信息含量很高的，自己品。

长城的组织变革不是一句话，互联网思维的人开始在长城内部主导工作且有优胜劣汰，我之前也担心传统主机厂的老板能否很好的接受新思想，从年报魏总的思路以及过去的成绩来看，可以打消这个疑虑。

新品矩阵很牛啊，感觉长城最近持续出新品，而且基本上出一个火一个。据说下半年，有产品会搭载激光雷达，还有消息称可能会出轿车，如果真出了，那长城的迭代就真的太快了，后发而现至。这才是核心竞争力。

对于一个估值在可以理解范围内的周期行业公司，最担心的不是利润数据，最担心的问题是有没有未来，如果未来看起来没有前景，那么持有或许是痛苦的。但这期年报后，虽然我还不至于把长城看成科技公司去估值，但心结确实也解了，后续就重点跟进落地的情况。

我3年前提出的长城的逻辑依旧不变，长城大概率会成为中国的丰田，唯一一家世界级的中国车企。如果这个判断没错，那么长期来看万亿长城就不是问题。