美的集团:空调预计快速反弹 KUKA收购进展良好
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘迟到,周海晨 日期：2016-12-01
投资要点:
我们预计公司2016年收入实现高个位数增长,利润增速在20%以上。美的各业务板块增长良好,1)空调业务:目前渠道库存维持低位,美的将在空调推进T+3模式,未来大规模压货的模式将逐步淡出,2016年9-10月反弹增速在40%左右。预计2017年1-2季度将继续维持快速反弹行情,由于美的空调内销占比相比竞争对手要低,预计地产新政对美的空调的影响较小。2)冰洗业务:洗衣机高速增长,洗衣机内销数量口径排名第一,收入口径排名第二,前三季度收入实现双位数增长,冰箱1-9月实现10%多的增长。3)小家电业务:2015年微波炉营业收入90多亿,热水器接近40亿,风扇30多亿,洗碗机30多亿(全是出口);电饭煲、电磁炉、压力锅等品类在20-30亿左右规模。美的小家电业务增长高于行业平均增速。未来小家电中小品牌将面临压力而退出,市场集中度有望进一步提升。
公司内外销与渠道构成。目前公司内销与外销比例约为6:4,考虑东芝白电业务,大致为5:5。公司销售主要依靠第三方渠道,目前1)电商占比15%-20%(大家电比例较低,小家电电商比例预计在35%左右,线上主要渠道是京东与天猫,占比约90%,其余占比10%;线上盈利能力更强,净利率比线下高1-2个点;美的系全天全网销售额突破27亿,在天猫、京东、苏宁易购三大平台,家电行业中均排名第一,美的官方旗舰店还进入天猫单店TOP10),2)苏宁国美等KA占比20%-25%,3)经销商渠道(区域性、地方性和代理商)在55%-60%左右(主要形态为美的旗舰店与美的专卖店),公司与经销商之间关系健康,渠道库存数量很低。
东芝白电业务加速扭亏。美的收购东芝白电业务主要看重东芝在品牌、产品力、制造体系以及销售渠道等。东芝产品设计优秀,品控良好,在日本与东南亚渠道力强,此前东芝亏损主要原因在于成本与费用较高,且东芝集团对家电业务重视较低。未来将通过统一采购降低成本,通过国内渠道给东芝品牌进行渠道支持,带来明显的协同效应。东芝三季度略有盈利,公司目标是希望在2017年东芝能够扭亏为盈。
美的未来资本开支与费用投入稳定,将继续维持高分红率。美的未来几年产能扩张有限,主要通过生产效率的提升来应对。资本开支不会在厂房、机器等投入太多,主要以自动化、信息化、IT设施、技术升级为主。未来几年美的费用投入基本上将保持稳定,不会有大幅度调整。美的在手的现金有700-800亿,公司现金充足,预计公司分红率将会维持稳定。
盈利预测与投资评级。公司空调业务四季度预计将出现反弹性增长,我们维持公司2016-2018年盈利预测每股2.34元、2.70元和3.15元,对应的动态市盈率分别为13倍、12倍和10倍,公司盈利能力将继续提升,东芝白电整合超预期,并购库卡集团开辟新业务,市场对家电蓝筹股关注度上升,维持“买入”投资评级。
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