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桂冠电力:布局配售电助力低价清洁水电桂冠之路

类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：马宝德日期：2016-12-01

重点发展水电,电改和积极的资产并购为公司发展带来新机遇。

公司以红水河流域开发为主线,以水电开发与运营为主业,同时发展其他清洁能源。红水河段集中了广西71%的水资源。2015年年底,龙滩水电站注入后,权益装机从298万千瓦增加至788万千瓦。公司借助收购龙滩水电站,利用规模化的优势,实现集约化管理。龙滩水电站上网电价高,有助于提升公司毛利率水平。

电力市场化进程中,竞价优势明显。

公司的平均电价约0.24元/千瓦时,低于广西地区水电均价0.27~0.28元/千瓦时,以及广西的火电标杆电价0.414元/千瓦时。公司可以凭借水电得天独厚的成本优势以及市场占有率,保持较强竞争力。

成本端,建设成本低,财务费用不断降低。

公司水电站建设较早,成本低,累计折旧占比高。公司经营性现金流较好,持续还债有助于财务费用不断降低。另外,银行贷款基准利率持续处于低位,有助于降低公司财务费用。2016年上半年,财务费用同比下降3.13亿元,降幅36.68%,占2016年上半年归母净利润的17.17%。

借力水电低价清洁优势,联合广西电网布局售电。

电改背景下,电网公司从垄断买卖电转为赚取输配电费,售电业务需要独立。公司借助水电在广西的市占率和电网的渠道和客户资源,布局售电侧,有较强优势。另外,配网运营和综合节能等业务有望获得发展。另外,公司参股广西电力交易中心,有望为水电争取发电权益。

首次覆盖,给予“推荐”评级。

2016~2018年,我们预计公司将分别实现EPS0.51元、0.55元、0.57元,分别对应12.71倍、11.75倍和11.37倍PE。考虑到公司水电低价清洁环保,占广西省水电装机67%,占总装机约35%,公司与广西电网合作布局配售电领域,优势明显,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:增值税退税比例提升风险,来水不及预期风险

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