运达科技:高成长激励超预期 资本运作值得期待
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘智 日期：2016-12-28
公司公告股权激励方案。本激励计划拟授予的限制性股票数量465万股,占本激励计划草案公告时公司股本总额22400万股的2.08%。授予价格为每股14.85元。
投资要点:
限制性股票激励计划占总人数的22.6%,激励程度超预期!公告的参与员工数为113人,按照2015年末总人数500人,占比为22.6%,其中包括总经理、2为副总经理、财务总监、董秘,激励范围广。授予数量465万股,占本激励计划草案公告时公司股本总额22400万股的2.08%,人均4.1万股,除去5位核心高管,108位中层管理人员、核心技术(业务)人员人均持股3.2万股,激励程度明显。价格为前一日交易均价28.84元的50%,股权激励形成股价安全垫。
实际经营情况可能明显超出解锁条件,优质公司的成长核心是管理能力。本次限制性股票激励计划设定了以2016年业绩为基准,2017-2019年实现的净利润较2016年增长分别不低于25%、50%、100%。运达科技一直是优秀管理公司,人均收入、人均经营性税前利润、人均薪酬为106万元、32万元、14万元(10月深度报告详细解读)都处于行业领先地位,少数同时兼顾股东和员工的双向成长的格局公司,本次股权激励实际是管理的再度优化!l运达科技是A股城市轨道交通最优的产品开拓公司。国内公司面临“十三五”巨大城市轨道交通市场,2016年发改委批复、各城市投入可验证,A股大多数设备提供公司目前的城轨收入占比很低。核心产品实现国产化决定超预期成长性,以牵引系统为例,单车设备提供销售额可增加20个百分点,运达开拓最核心产品已超过可比公司。
执行力和可靠性已有三个方面依据,西南交通大学股东背景、成都地域优势、产品认可度极高,城市轨道交通最强突破力。国内厂商较封闭的供货环境,股东行业熟悉程度有决定作用,西南交大行业领军。
成都人口和经济条件决定投入刚需,10月深度报告预测运达科技面对的成都市场空间是835.5亿。过去产品市场占有率全部细分领域第一,认可度高来自产品能力,模拟器、A6等可证明。
股价催化剂:城轨业务布局进展、10亿并购基金、可交换债和股权激励等运作。
维持盈利预测和“买入”评级。仅考虑现有收入95%来自铁路的业务格局,铁路领域5年利润GAGR为22%,若城市轨道交通出现订单或资本运作进展将上调盈利预测,深度报告中长期市值空间117亿。盈利预测2016-2020年净利润为1.54亿、1.92亿、2.41亿、2.90亿、3.44亿,EPS为0.69元、0.86元、1.07元、1.29元、1.54元,PE为43X、34X、28X、23X、19X。业绩安全边际在于轨交行业稳定性,超预期在于对标国外垄断公司产品突破。更大利润弹性在有轨电车、单轨车等城市轨道交通领域,若17年有订单体现或资本运作,利润增厚较大。
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