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太阳纸业:战略引进股东复星集团 强强联合助推四三三 多点开花驱动业绩高增长

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2016-10-13

(1)强强联合,引进战略股东复星集团。上海复兴成立于1992年,业务涉及生物制品、计算机、咨询服务,是一家拥有全球产业整合能力的投资集团。复星集团在投资端聚焦B2F(BusinesstoFamily),希望通过推动传统产业打通客户与制造,建立C2M(CustomertoMaker)模式,助力合作伙伴的转型升级和长远发展。此次太阳纸业拟以协议转让的方式,将持有的1.9亿股公司股票以6元/股价格转让给复星瑞哲泰富,完成转让后,复星瑞哲泰富将持有公司7.49%的股份。复星瑞哲泰富是上海复兴的子公司,专注于产业投资、并购整合,公司引进复星集团作为战略股东,有望加强双方在资本市场上的联系,形成协同效应。

(2)围绕“四三三”,整合双方资源,将对公司形成长期利好。此次太阳与复星合作主要包括三方面:一是发挥复星集团及其旗下相关公司的资源优势、产业优势,协助太阳纸业在生活用纸及纸尿裤等快速消费品领域进行战略梳理,围绕太阳纸业“四三三”的转型布局提供战略性指导建议和资源导入;二是积极推动复星集团及其旗下相关公司或产业板块(如医疗、旅游、母婴、养老等)与太阳纸业的业务合作;三是在全球范围内围绕生活用纸及纸尿裤领域、林浆纸一体化等项目的共同投资及并购整合。

我们认为,此次合作将使公司在产业方面充分发挥双方在品牌、产品、渠道方面优势,推动公司快销领域布局落地;在资本方面,有助于公司借力资本平台进行并购拓展,加强外延成长能力和投资整合能力;在国际化方面,有利于公司进行全球化产业链布局,在产业链上下游整合全球优质资源,降低运营风险、提高效益,最终有望对公司形成长期利好。

公司此次与复星合作,围绕“四三三”战略,整合双方资源,且引进复星集团作为战略股东。公司管理优秀、战略清晰、激励到位、新业务前景广阔,业绩保持持续较高速增长。结合公司产能的投放、资本结构的改善以及纸浆价格、溶解浆价格等因素,我们预计2016-2017年净利润分别为10.4亿、13.5亿,同比分别增长56%、30%,EPS分别为0.41、0.53,PE分别为16倍、12(考虑定增摊薄,EPS分别为0.36、0.47,PE分别为18、14),当前公司市值165亿(对应定增后市值186亿);维持“买入”评级。