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金禾实业:安赛蜜麦芽酚量价齐升促增长

类别：公司研究 机构：华安证券股份有限公司 研究员：宫模恒 日期：2016-10-18

安赛蜜、麦芽酚量价齐升促业绩增长

安赛蜜、麦芽酚量价齐升是公司业绩大幅增长的核心。公司是甜味剂产品-安赛蜜、香料产品-甲、乙基麦芽酚全球最大供应商。上半年,安赛蜜实现销售收入16,043.09万元,同比增长35.92%,产品均价同比增长2.96%,安赛蜜占全球市场份额比重约60%以上;甲、乙基麦芽酚分别实现销售收入7,065.15万元、15,425.27万元,同比分别增长26.39%、35.53%,其价格有一定涨幅,甲、乙基麦芽酚占全球市场份额比重约50%以上。三种核心产品产能充足,市场占有率高,规模优势显著。

扩产和新建项目稳步推进

公司依据市场情况,对现有产能合理扩张。2016年初启动建设年产20万吨双氧水装置项目,该生产装置已于2016年6月初完成建设并成功开车生产,现有产能为35万吨/年。2016年4月启动安赛蜜扩产项目,由年产9000吨扩至年产12000吨,并于2016年6月中旬成功开车生产,运营正常;2016年4月完成了年产500吨三氯蔗糖生产装置的技术和工艺路线的优化,并成功满产运行,同时将依据满产运行情况在下半年度推进年产1500吨三氯蔗糖的项目建设。

基础化工和精细化工协同发展

公司基础化工生产线拥有完整的热能、电力、循环水和污水处理等辅助生产系统,公司精细化工产业能够充分利用公司的辅助生产系统,实现优势互补。强周期的基础化工产业与弱周期的食品添加剂产业,能够有效提高公司的抗风险能力。经济不景气时,食品添加剂业务所受影响较小,可以弥补公司基础化工产品受到的影响;经济景气时,基础化工的业绩弹性较大,利润大幅提升,使公司整体业绩提高,抗风险能力提高。

盈利预测与估值

我们预计公司2016-2018年营业收入分别为36.52亿元、41.49亿元、46.12亿元,归母净利润为4.37亿元、5.26亿元、6.39亿元,EPS为0.77元、0.93元、1.13元,当前股价对应PE分别为19X、16X、13X。考虑到公司安赛蜜和麦芽酚全球市场占有率高,前景广阔,给予“增持”评级。