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民和股份:鸡苗价格下跌 四季度业绩下修

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2017-01-25

民和股份下修2016年业绩。2016年归属净利润预计区间由三季报中的2.8~3.2亿元下修为1.5~1.6亿元,修正后2016年归属净利润同比扭亏,EPS0.50~0.53元;单四季度预计归属净利润为-9996~-8996万元,同比-0.93%~9.17%,环比下滑194%~205%,EPS-0.33~-0.30元。

鸡苗价格上涨叠加玉米价跌,公司全年扭亏为盈。受行业自律及美法高致病性禽流感封关影响,2015、2016年国内祖代鸡引种量大幅缩减(2015年引种70万套,2016年引种64万套)。祖代鸡产能收缩影响逐步向下游传递,2016年父母代鸡苗和商品代鸡苗价格明显回升,其中烟台商品代鸡苗全年均价3.52元/羽,同比上涨111%。此外临储政策取消后,2016年玉米价格大跌17.4%,有效冲抵豆粕价格的小幅上涨,促使公司饲料成本明显下降。价格上涨叠加饲料成本下跌,双向改善下预计公司2016年全年商品代鸡苗和肉鸡成本羽均盈利明显提升。

鸡苗价格大幅下跌,四季度业绩不及预期。四季度鸡苗价格大幅下跌,烟台肉鸡苗均价2.62元/羽,环比下跌24.7%,跌幅超出预期;鸡苗价格下跌一方面导致公司鸡苗产品盈利下降,另一方面公司预计将对父母代种鸡、商品代种蛋等计提资产减值,进一步造成四季度业绩下滑。

看好后期鸡苗价格上涨,给予公司增持评级。对于公司未来发展,我们认为:1、16年父母代鸡苗销量在7月份达到465万套的高点后持续下滑,11月份父母代鸡苗销量已降至305万套,对应17年3月后商品代鸡苗供给量迅速减少,预计17年二季度起鸡苗价格会迎来上涨。2、禽链反转以来,公司根据市场行情适时扩大种鸡饲养量,目前公司有进行父母代场老场改造和新场建设,且父母代种鸡购买顺畅,预计公司明年会进一步扩大商品代鸡苗生产规模,3、前期公司肉鸡规模以稳为主,若后期肉鸡价格回暖不排除重新对于前期募投项目中终止商品鸡养殖及屠宰加工项目投入的可能性。整体上预计16年、17年公司归属净利润为1.6、2.7亿元,EPS为0.52和0.89元,给予公司“增持”评级。