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齐峰新材:装饰原纸持续提价 实控人家族定增推进

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：屠亦婷,周海晨,范张翔 日期：2017-01-25

投资要点:

事件:2017年2月1日起上调装饰原纸系列产品销售价格1000元/吨。

受原材料钛白粉涨价影响,提价对冲成本影响。公司现有装饰原纸、表层耐磨纸、无纺壁纸原纸三大系列产品,其中主要原材料钛白粉在装饰原纸原料占比最高(1吨纸使用约300公斤钛白粉),16年以来钛白粉持续涨价,目前平均1.7万元/吨,对原材料成本造成较大压力。公司继16年11月和12月累积提价1600元/吨后,再次提价1000元/吨,累积涨幅达到25%以上,将有效对冲成本端快速上涨,维持产品盈利水平。

原材料价格攀升,行业新产能投放致竞争加剧,拆除锅炉造成营业外支出,导致16年业绩承压。2016年原材料钛白粉持续涨价,木浆价格上半年持续下跌,但11月底开始价格出现较快反弹,给成本端造成一定压力。同时,15年公司和夏王均投产可印刷装饰原纸产能致竞争加剧,短期内供大于求,行业普遍降价应对,公司可印刷装饰原纸毛利率从14年21.8%下滑至2016Q1-3的8.5%。此外,基于公司长期发展规划,三季度报废拆除旧锅炉造成营业外支出2709.21万元。综上所述,16年公司业绩承压,前三季度归母净利同比下滑48.4%。

行业龙头地位稳固,装饰原纸提价对冲成本,募投高毛利项目持续落地,热电联产增强盈利能力,国际化和产业链拓展提供长期看点。1)行业龙头地位稳固:公司现有装饰原纸、表层耐磨纸、无纺壁纸原纸三大系列产能34.3万吨,装饰原纸和表层耐磨纸产能均为世界第一。2016年我国无纺纸壁纸原纸的需求量将达到10万吨,目前10大无纺壁纸企业中8家的供应商是齐峰。2)装饰原纸2016年11月和12月累积提价1600元/吨,2月后继续提价1000元/吨,有利于该类产品盈利能力的恢复。3)新产能投放:前期可转债募投项目年产1.8万吨耐磨材料已于16年中投产,5万吨装饰纸生产线预计17年8月投产,17年产能有望提升10%左右。实控人家族以5亿元全额认购非公开发行的5482.46万股(9.12元/股)顺利推进中,对应募投项目为年产5万吨素色装饰原纸和3万吨无纺(布)壁纸原纸,均为高毛利的素色装饰原纸(预计毛利率22.4%)和无纺壁纸原纸(预计毛利率24.3%),建设期2年,为未来业绩增长提供动力。4)热电联产:公司14年投资2台130吨锅炉,建设热电站推进气电一体化,目前进入调试,预计2017年6月正式投入使用。5)国际化战略和产业链拓展:公司营销中心下设国际贸易部,负责海外市场的开拓,目前已销往东南亚、中东、欧洲、南北美洲等三十多个国家,国际市场将成为持续拓展的新领域。此外,装饰原纸下游应用领域包括刨花板、纤维板、细木工板应用持续突破,低压三聚氰胺浸渍胶膜纸贴面占人造板表面装饰的比例由2000年的36%上升到2015年的45%,橱柜、衣柜等定制家具发展持续带来更大行业空间。

装饰原纸持续提价,实控人家族定增推进,看好17年业绩拐点向上,维持增持。16年多重因素致业绩承压,但实控人家族增持彰显对公司发展信心;17年开始产品提价、新产能投放和热电联产项目投入使用将释放业绩弹性;产业链应用领域扩大和替代率提升、原纸和壁纸的产业链拓展提供长期看点,维持公司16-17年EPS0.30元和0.42元的盈利预测(YOY分别为-44%和40%),目前股价(10.38元)对应16-17年PE分别为34.6倍和24.7倍,我们认为钛白粉价格已处于高点,公司通过提价对冲成本亦存在空间,17年业绩弹性有望超预期,维持增持!