三花智控:收购集团汽车零部件资产落地
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：徐春,孙珊,管泉森 日期：2017-04-13
收购三花汽零终落地,强势切入汽车零部件领域:三花汽零主营汽车空调及热管理系统控制部件,客户为整车厂商及一级零部件供应商,16 年销售电子膨胀阀1444 万只,全球及国内市占率分别超过16%及37%;三花汽零与上市公司控股股东均为三花控股,此次收购为集团内部资产有效整合的结果,一方面有助于上市公司快速切入汽车零部件领域,而另一方面,三花汽零也有望借助于上市公司平台快速做强做大。
三花汽零涉足新能源领域,定增项目加速产业布局:标的公司电子水泵及电子水阀在国内新能源汽车市场广泛应用,且为特斯拉、奔驰、通用、比亚迪、吉利等厂商一级供应商,16 年新能源业务占公司营收近10%; 公司已明确将新能源列为发展方向,且此次募集资金拟投项目中包括“年产1150 万套新能源汽车零部件建设项目”及“新增年产730 万套新能源汽车热管理系统组件技术改造项目”,公司新能源业务布局有望加速。
标的资产存在低估,收购进一步增厚公司业绩:此次收购对应标的公司16 年16.10 倍PE,同类汽车零部件公司估值均超过25 倍,同时考虑到公司在新能源领域具有领先优势,此次收购价格存在一定程度低估; 仅考虑三花汽零内生增长,根据草案中评估公司预测,17~19 年标的公司可贡献1.69、2.08 及2.45 亿净利润,分别增厚上市公司业绩15.8%、16.4%及16.1%,即便考虑到新增股本摊薄,对EPS 也有一定增厚。
维持公司“买入”评级:此次收购为集团内部资产有效整合的结果,也在市场预期之中;通过收购,公司将快速切入汽车及新能源汽车零部件领域;另外,此次收购对标的资产存在一定低估,考虑到前期家电板块整体表现较好,且在空调行业复苏背景下公司主业增长明确,看好公司复牌后市场表现及长期发展;预计公司 17、18 年 EPS 分别为 0.59、 0.71 元,对应目前股价 PE 为 18.18 及 15.33 倍,维持“买入”评级。
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