鲁西化工:园区一体化优势显现 2017一季度业绩创新高
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：罗婷 日期：2017-04-13
事件
公司于4月10日发布2016年度业绩快报和2017年第一季度业绩预告,公司2016年营业总收入109.49亿元,比上年同期减少14.94%,归母净利2.51亿元,比上年同期减少13.22%,据此计算Q4单季实现归母净利0.72亿元,同比大幅扭亏为盈(2015Q4归母净利为-0.61亿),环比增长39.2%;2017第一季度,公司实现归母净利2.00-2.40亿元,同比增长1172%-1427%。
简评
2016年化工行业先抑后扬,2017Q1净利创历史新高
2016年第一季度公司实施环保技术改造,低负荷运行时间较长,第二、三季度子公司山东聊城鲁西化工第一化肥有限公司、山东聊城鲁西化工第四化肥有限公司、山东聊城鲁西化工第二化肥有限公司停产搬迁,导致化工、化肥产品产销量降低,同时国内外市场低迷,化肥、化工产品价格下降幅度较大,公司盈利能力大幅下降,截至2016年第三季度,多数化工和化肥产品价格跌到近5年相对低点,2016年第四季度尿素、己内酰胺、PA6、烧碱、有机硅DMC等价格开始大幅反弹;而今年第一季度化工产品受到市场持续回暖、市场供求关系改善推动销售价格继续上涨,产品盈利能力增强,同时公司智慧化工园区不断完善,一体化、集约化、智能化优势显现,精细化管理水平显著提升,产品产能充分发挥,保持了满负荷稳定运行,新增产能逐步释放,形成了持续投入、不断产出的成熟发展模式,公司整体进入良性循环上升通道,带动2017Q1业绩同比增长11.72-14.27倍,创下公司上市以来单季度最高业绩。
尿素价格先跌后涨,“冰川时代”已过
尿素价格从2012年开始呈现单边下降趋势,特别是2016年更是跌破1200元/吨:1)农产品价格从2012年开始呈现单边下跌趋势,其中消耗氮肥较多的玉米价格从333美元/吨下跌到目前的150美元/吨;2)国内供给端持续增加,产能过剩现象突出;3)出口方面,2016年大幅下跌,出口总量887万吨,同比下降35.5%。进入四季度之后随着供应端收缩(亏损企业出清)、开工率下降到50%和成本端上涨带动尿素价格企稳反弹。
进入2017年尿素价格虽然有所反复,但是一直保持在1500元/吨以上,预计整个2017年随着化肥行业供给侧改革继续进行,以及农产品价格逐渐开始筑底企稳略有反弹,尿素价格有望稳中略有上涨,继续下跌的空间非常有限,预计整个2017年尿素价
格将在1500-1600元/吨以上:一方面目前行业开工率仍然维持在60%以下,而尿素企业和经销商库存与往年相比仍然相对偏低,但是甲醇和合成氨当前价位下盈利较尿素更好,因此尿素产能受限;另一方面,由于倒春寒影响,今年春季行情启动较往年晚,特别是东三省春耕行情刚刚启动。预计后续尿素价格有可能上涨。
公司目前已关停了90万吨老旧产能,拥有尿素产能90万吨,其中50万吨气化炉工艺,40万吨固定床工艺,处于满产状态,随着退城进园的逐步完成,公司未来将新增100万吨尿素产能,且凭借园区优势,综合生产成本将进一步降低。
化工品普涨拉动2017Q1公司业绩,“东方不亮西方亮”稳定未来业绩
受市场供求关系和化工原料价格调整的影响,一季度末期部分化工产品价格冲高回落,部分化工产品则持续上升,产品盈利空间扩大。其中己内酰胺-PA6产业链受总体开工率高位、下游切片厂商高库存、己内酰胺库存高位、纯苯价格回落影响,2月份下旬开始价格大幅回落,但是当前己内酰胺开工已经降至7成,后续随着停产影响,开工将有进一步下降可能、同时原油价格受地缘政治影响大幅回升,因此我们认为价格目前已经筑底,后续大概率企稳继续回升;烧碱由于行业长时间亏损去产能+环保去产能+下游氧化铝需求向好,景气继续上扬,单吨盈利近500元;有机硅DMC受成本端+供给端+需求端影响,继续保持高景气(价格在21000-22000元/吨),单吨净利超过3500元/吨;聚碳酸酯国内需求增长强劲、进口替代率高,当前价位下,公司单吨净利接近2000元/吨,二期项目正在建设,后续将扩建至20万吨;甲烷氯化物受成本支撑和下游制冷剂需求旺盛,价格上扬。
公司当前具有10万吨CPL、7万吨PA6、40万吨烧碱、6.5万吨PC、2.25万吨有机硅DMC、22万吨甲烷氯化物产能,我们认为烧碱、有机硅DMC主要受供应收缩和需求向好影响,价格有望持续上涨;PC国内进口替代空间仍然巨大,高毛利率将维持1年以上,甲烷氯化物收到下游需求支撑,以及下游旺季即将到来,短时间仍将处于景气上行阶段。
“退城进园”项目进展顺利,园区一体化优势逐渐显现
公司从2015年开始推出“退城进园”项目,关停老厂区产能的同时,新建包括甲醇、合成氨、尿素和硝基肥等新产能,目前公司现有园区占地7平方公里,后续将继续有约11平方公里的土地用于使用。园区内部已经形成了较为完整的产业链条,包括煤化工、盐化工、氟硅化工和化工新材料等,实行统一管理、统一供能,有效降低生产成本,并实现生产副产品的循环利用,集约化、一体化优势逐渐显现,效率大大提升。目前园区已经处于满负荷运行状态,新增产能逐渐投入使用,公司将迎来一轮较好发展期。
预计2017-2018年EPS分别为0.33、0.43元,对应PE为18X、14X,维持增持评级。
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