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中能电气:剥离不良资产 新产业布局带来业绩拐点
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：苏广宁,姚遥 日期：2016-09-23
投资逻辑
剥离金宏威,预期可能寻求替代者:2015年10月,公司以现金收购了金宏威51%股权,作价29,860.50万元。2016年1月金宏威由于行贿,被南方电网实施市场禁入5年。2016年6月,公司决定剥离金宏威,原价售回。本来,公司在收购金宏威后,双方优势互补,业务布局基本完整。因此,在剥离金宏威后,预期公司可能寻求新的合作伙伴,充实业务版图;
成功进入物流车运营领域:9月13日,公司子公司深圳中能与北京锦绣大地电子商务有限公司签署《合作框架协议》,总金额暂定为6亿元人民币。拟共同建设新能源电动车租赁及充电网络项目,运营规模3000辆物流车。未来,预期公司将进入更多的电动车和充电网络运营项目,显著增厚利润;
成功进入光伏电站运营领域:公司从2015年下半年开始规划进入光伏电站运营领域,目标项目主要选择东部的农光互补光伏发电项目和分布式项目,并网情况较好,目前已并网发电约30MWp,预计2016年可贡献利润达到千万;此外,公司在安徽临泉县拟投建140MWp光伏项目。未来几年,光伏电站将成为公司业绩增量的另一个主要来源;
成功进入海外输配电运营领域:2016年3月,公司与巴西本地企业组成SPE,成功中标巴西变电站及输电线路特许经营BOT项目,投资额为人民币4.7亿元。虽然预期该项目要到2019年前后才能贡献利润,但海外市场的突破将进一步提升公司的盈利能力;
受益电改红利释放,潜在区域龙头:公司是福建的配电设备龙头企业,福州经济技术开发区以及福州高新区可能将成为福建推行电改的试点园区之一,公司作为老牌配电企业并承接了光伏、海外输电线路BOT项目,未来将成为福建省尤其是福州当地配电网PPP的重要参与者,从而进入售电市场。
估值
按照公司现有业务,我们预计公司2016-2018年EPS为0.49,0.61,0.83,对应当前股价为56x/45x/33x PE。考虑公司剥离金宏威后预期可能需要寻找新的合作伙伴,且电动汽车运营、光伏电站运营、输配电线路运营三大新方向均已有项目落地,未来成长空间巨大,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险
电动汽车、光伏电站、输配电运营项目进展低于预期;
剥离金宏威产生的连带担保等风险。
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