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国轩高科:产能释放保障业绩高增长 未来看点是产业链延伸

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,韩启明 日期：2016-09-27

事件:

2016年9月20日,公司大股东珠海国轩将其持有的本公司有限售条件流通股30百万股质押给银河证券,初始交易日为2016年9月20日,购回交易日为2018年9月19日,质押期限为729天。2016年9月21日,珠海国轩与华泰证券、国元证券分别办理了股权质押式回购业务提前购回交易,合计72百万股提前购回。

投资要点:

产能稳步释放,优势日益显著。2016年底公司动力电池产能将达到16亿Ah,其中10亿Ah磷酸铁锂、6.5亿Ah三元。2017年公司产能规划为30亿Ah,其中20亿Ah磷酸铁锂、10亿Ah三元。随着合肥三期与青岛工厂的建成投产,公司三元电池产能有望提前达到6.5亿Ah的目标,其中青岛3亿Ah的产能将为北汽新能源配套,同时与江淮、上汽、奇瑞等车企战略合作,未来订单与销量有保障。我们认为随着行业快速发展,客户对于动力电池的需求将逐步向行业龙头集中,公司的市场份额有望大幅增长。

多方合作紧密,加速布局产业链。公司的产业链布局不断深化,磷酸铁锂正极材料完全自主生产,成本和质量优势突出;三元正极材料正在积极开发;高端隔膜与星源材质合资建厂已经保障供应;公司联手康盛股份布局西南地区,投资30亿元建设总产能10亿Ah动力电池生产和研发基地(一期年产30亿Ah);公司与航天万源签署协议,计划分别在河北唐山和四川泸州建设10亿Ah产能,总投资30亿元。

输变电业务稳步发展,积极推进新能源汽车相关业务。公司子公司东源电器克服行业转型的压力,大力拓宽输变电业务市场,完成多项电网招投标准备工作。同时,东源电器大力投入研发和人才引进,加快东源新能源基地建设,加紧直流型充电桩、车载高压箱及车载充电机等新能源汽车配套产品产业化进程,加速实现向汽车新能源领域的产业转型。

盈利预测与估值:我们认为公司是国内新能源汽车产业链中的锂电池龙头,加速布局全产业链。我们维持盈利预测不变,预计公司2016-2018年归属于母公司净利润分别为10.15亿元、15.68亿元、20.34亿元,每股收益分别为1.16、1.79、2.32元/股,对应当前股价的PE分别为29倍、19倍、15倍。维持“增持”评级。