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东富龙:重心回归 GMP周期导致短期业绩承压 多点布局静待收获

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：程娇翼 日期：2016-09-27

受事件影响,溥生生物、重庆精准医疗中心等相关项目仍处于摸索期,公司中短期工作重心已转回主业药机,我们认为当前公司受GMP周期影响,业绩已经触底,在行业其他同类企业纷纷转型的背景下,公司积极拓展中药、原料药以及创新药等生产线业务,未来有望在新一轮GMP周期催化下,凭借制药装备全细分布局,占领行业制高点。

中报业绩负增长,并不动摇公司药机龙头地位。受GMP改造周期影响,制药装备行业景气度低迷,2016年中报显示,公司实现营业收入7.26亿元,同比下降8.13%,归母净利润1.43亿元,同比下降28.25%,其中制药装备业务实现营收7.13亿元(扣除食品设备和医疗器械),从营收规模上仍然高于行业内同类公司(2016年中报楚天科技药机业务营收4.39亿元,主营固体制剂设备的迦南科技营收1.16亿元,新华医疗主营灭菌产品和中药、生物药装备,与公司业务重合度低,千山药机逐渐转型,中报药机业务营收1.12亿元,仅占总收入的35.4%),因此我们认为在下一轮GMP到来时,公司有望凭借稳定的龙头地位率先受益于行业增长。

立足注射剂,多领域扩展打造综合性制药装备供应商。(1)围绕冻干系统,“交钥匙工程”海内外同时推进。2015年顺利完成第一个“交钥匙工程”,成功实现新的业务开拓。目前“交钥匙工程”在国内推行顺利,国外公司重心仍在南亚、印度等地;(2)扩展原料药、固体制剂、生物药装备领域,为打造综合性制药装备供应商奠定基础。公司已于2015年成立了原料药、固体制剂、生物工程等各个事业部,未来有望进一步扩展到中药、创新药等制药领域;(3)信息化改造有望成为公司新的利润增长点。药厂信息化已于2015.12被收录在新版GMP中,由于当前法规并未强制推行,公司仅在存量客户中进行个性化改造,鉴于国家大力推行工业4.0的时代背景,我们认为药厂信息化有望在下一版本的GMP中被强制推行;而从改造效果来说,致淳信息的信息化改造需要与东富龙的制药装备匹配,有望带动公司药机单机的销量。

盈利预测与估值:公司未来业绩的驱动因素短期包括国内外工程总包业务拓展,长期包括新一轮GMP改造周期以及工业4.0药厂信息化推广,我们预计2016-18年公司收入分别为16.88、18.28和19.69亿元、同比增长8.53%、8.29%及7.68%,归属母公司净利润分别为3.41、3.53和3.70亿元,同比增长-11.86%、3.59%和4.77%,对应EPS为0.54、0.56、0.58元。公司目前股价对应2017年30PE,在GMP改造后的产能调整期虽然业绩处于低点,考虑到东富龙在冻干领域的龙头地位,及其在其他制药装备领域的前瞻性布局,我们给予公司2017年30-35倍PE,公司的估值区间为16-20元,给予“增持”评级。

风险提示:外延并购整合风险,药厂信息化推广不达预期风险,精准医疗相关政策风险。