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诺德股份:锂电铜箔涨价周期启动 龙头业绩高增长确立
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华,张垚,马军 日期：2016-09-28
报告要点
事件描述
公司宣布终止重大资产重组计划,股票将于9月28日开市起复牌。
事件评论
新能源汽车放量提振锂电池铜箔需求,供给缺口提升行业景气度。(1)铜箔是锂电池负极集流体,在锂电池成本结构中占比约4%-6%。伴随着新能源车的持续放量大幅拉动锂电铜箔需求,以当前价计算,预计2016-2018年的铜箔市场空间分别为41亿、49亿与60亿元;(2)锂电铜箔行业进入壁垒高,扩产周期长达12-15个月。随着铜箔需求的快速增长,当前国内锂电铜箔产能已较难满足行业旺盛需求,新建产能将集中在2017-2018年释放,行业供给缺口预计将持续至2018年。
铜箔加工费处于相对低位,提价想象空间巨大,公司业绩弹性十足。(1)经过多年调整,锂电铜箔加工费从2007-2008年的7-8万元/吨调整到2013-2014年3万元/吨,随着新能源汽车放量带来需求激增,铜箔加工费缓慢提升至目前约4万元/吨,仍处于历史相对低位,近期锂电铜箔价格已呈现加速上涨趋势,四季度电动车放量或加强此趋势;(2)诺德股份是国内锂电铜箔体量最大的公司,目前铜箔整体产能约2.7万吨/年,市占率30%,其中锂电铜箔产能约2.5万吨/年,市占率超过1/3。随着锂电铜箔快速涨价,公司铜箔业务上半年毛利率上升至21.7%,较去年提升了10.3个百分点。经测算,锂电铜箔售价每上涨3元/kg,公司该业务毛利率将提升3-4个百分点,业绩弹性十分突出。近期锂电铜箔账期更从40天以上缩短到7天左右,话语权持续加强。
大规模扩产动力锂电铜箔,打造长期成长空间。目前公司投资24亿元建设的年产4万吨动力电池用电解铜箔项目已于今年6月开工,预计2018年开始投产。动力锂电铜箔附加值更高,而未来车用动力锂电池需求仍将快速增长,新项目投产后将大幅增厚公司业绩。
终止重大资产重组,剥离亏损业务,聚焦锂电铜箔主业。前期公司拟并购优势隔膜企业(辽源宏图、惠强新材)完善锂电产业链布局,但因交易方案细节分歧而终止重组。未来公司将继续聚焦锂电铜箔主业,持续完善以铜箔及锂电池材料产业为依托、以新能源电动汽车产业链拓展为重点的发展规划。
投资建议:预计公司2016/2017年EPS分别0.09/0.56元,对应PE为106/17倍,给予买入评级。
风险提示:新能源车产量不达预期,铜箔募投项目不达预期
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