海翔药业:参与设立医建战略投资基金 外延并购值得期待
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：王席鑫,孙琦祥,肖晴,罗雅婷 日期：2016-10-08
事件:公司公告拟投资参与正在筹建的上海佳添冠投资合伙企业,作为有限合伙人以自有资金不超过2亿元认缴医健战略投资基金。
参与设立医建战略投资基金,外延并购值得期:今年以来,公司在染料及医药两大主业稳健发展的基础上,加速了外延发展的步伐。此次公司拟投资设立医建战略投资基金,充分顺应了医药卫生体制改革、大健康产业快速发展的良好机遇,未来将以医建战略投资基金作为产业投资平台,通过收购或参股业内具备良好成长性的企业,成为公司未来潜在外延发展的项目资源,同时能够分享医药卫生体制改革、大健康产业快速发展带来的回报。
染料产业升级及配套项目已获环评批复,染料板块有望翻倍增长:公司是唯一具备完整产业链优势的活性艳蓝染料龙头,活性艳蓝KN-R全球寡头(中国市占率接近90%,全球超过60%),议价能力极强。公司现有产能8000吨,二期预计年底进入生产阶段,届时KN-R 总产能将增加至1.5万吨,规模优势和行业壁垒进一步提高。同时,公司拟在现有染料品种的基础上,投资建设染料产业升级及配套项目以丰富染料产品的种类及数量,促进公司染料产业向集约化、绿色化、自动化、多元化方向发展,将新建接近10个活性、酸性等高端环保型染料的生产,抢占进口替代市场,产品毛利率不低于40-50%,全部达产后公司染料产能将新增3.4万吨。根据公司8月24日公告,该项目已获得环评批复,预计将于17年下半年达产,18年产能完全释放,我们预计届时公司染料板块的收入和利润至少将实现翻倍增长。
医药板块脱胎换骨盈利显著提升,看好定增推进下实现产业升级:医药板块是公司传统主业,主要从事特色原料药、制剂的生产和销售以及为国际制药企业提供定制生产、配套研发的服务,其中培南系列、克林霉素系列、氟苯尼考系列在市场上拥有规模、质量、技术的绝对优势,处于行业龙头地位。公司是国内最早开展定制加业务的企业,与国际知名药企如辉瑞、巴斯夫、赛诺菲、诺华等都保持良好合作关系,是德国BII 在中国唯一的战略合作伙伴。资产重组后医药和染料两大板块充分整合协同效应明显,医药业务从13年大幅亏损到15年盈利9000万,再到16年上半年盈利6,613万元,同比增长82.83%,业绩大幅改善,我们预计公司医药板块高增长将贯穿全年,今年预计将实现1.2亿元净利润。同时15年公司公告拟非公开发行募集资金11.3亿元用于包括原料药及中间体CMO 中心扩建项目、年产30亿片(粒)固体制剂技改项目、医药综合研发中心及医药中试车间技改项目。增发现已完成,新增项目达产后公司将形成从原料药到制剂的上下游一体化的产业延伸,形成涵盖化学原料药、生物制药、医药制剂三个板块为一体的全产业链布局。公司目前在手订单超过5.6亿,对应1-2个亿左右净利润,17-18年全部投产,我们看好定增推进下公司医药板块未来也将逐年呈现翻倍式的业绩增长。
收购星鑫航天,天时地利人和下切入航天军工行业:6月24日公司公告拟以自有资金1.05亿元收购星鑫航天25%股权。星鑫航天是一家航天航空领域和兵器行业的军工配套供应商,曾为我国的神州系列飞船、嫦娥系列探测器、天宫一号空间站及长征系列运载火箭等多项国家科技重点项目提供配套产品,是国家多个重点型号战略导弹弹上电缆网防热材料的定点研制生产厂家。星鑫航天 “军工四证”齐全,产品独特且技术水平高,客户包括中国航天科技集团公司、中国航天科工集团公司、中国航空工业集团公司和中国兵器工业集团公司的下属企业及研究院。根据公告,星鑫航天15年的收入和净利润为3011.98万元和869.35万元,毛利率高达69.85%。星鑫航天承诺16-18年扣非后净利润分别不低于2800万元、3360万元和4032万元,否则将予以现金补偿。
海翔地处台州,台州作为重要的制造业基地,以今年3月与航天空气动力技术研究院签订战略合作协议的无人机项目为契机,将走高端制造产业智能化道路,打造无人机国际航空特色小镇,计划到2020年,产值将达到100亿元。与此同时台州另一家上市公司南洋科技拟收购中国航天科技集团公司旗下的航天专用设备制造业务,充分表明台州市将引领“无人机+”的时代潮流,打造集研发、制造、销售、教育、体验于一体的无人机全产业链。航天工业一直是国家发展战略,未来整个航天工业市场规模将不断扩大。因此我们看好公司此次以投资星鑫航天为切入点,同时充分契合了台州无人机产业崛起的背景,未来将积极发展军民两用材料化工,参与航天、军工行业,全面提升盈利能力。
投资日兴生物,卡位活性染料前段原料供应:公司1月公告以自有资金投资新三板公司日兴生物18.18%股权,交易总价款为1亿元。日兴生物专业从事精细化工产品、生化类产品的研发、生产、销售,其生产的1-氨基蒽醌和氨基葡萄糖系列产品在国内具有规模和技术上的领先优势。一方面,1-氨基蒽醌为蒽醌类分散染料和还原染料的重要中间体之一,是公司活性染料产品的重要前段供应,可以满足公司做强做大以活性艳蓝为主的高端环保型染料的原料供应。另一方面,日兴生物所产的氨基葡萄糖系列通过药品注册可发展为战略医药品种,也可发展为保健产品,切入养老大健康产业。另外公司作为国内较早开展国际医药定制合作业务的医药企业之一,可以就其已经开始尝试的医药中间体国际定制生产提供帮助,共享信息和资源。因此日兴生物与公司现有染料和医药业务协同性非常强,未来双方可以在技术、研发、产品项目、市场渠道等方面开展合作。
投资建议:公司现已形成染料及医药两大板块双轮驱动的业务模式,充分整合后协同效应明显。公司定增拟推进医药板块的转型升级,上下游一体化布局有望激活医药业务活力。16年以来,公司在主业稳健发展的基础上持续开展外延并购,先后投资收购两家新三板企业日兴生物和星鑫航天,此次参与设立医建战略投资基金将加速公司未来在医药领域的外延并购步伐,契合公司整体战略规划。我们预计公司16-18年的EPS 分别为0.42、0.54及0.66元,对应16年仅24倍左右PE,且后续还有很大成长空间!维持买入-A 评级,目标价14元。
风险提示:染料价格大幅波动
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