中衡设计:外延并购跨区发展 产业链延伸做大做强
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：李杨 日期：2016-10-11
投资要点:
首次覆盖,给予“增持”评级:考虑自2016年起重庆的并表完成,公司异地扩张取得显著成效,公司规模扩大,市占率提升。预计2016-2018年公司可以实现净利润1.10亿/1.42亿/1.84亿元,对应增速63%/30%/30%,采用市盈率估值法,算数平均法市场一致预期设计类可比公司2016年/2017年估值中枢为53X/40X,公司2016年/2017年估值59X/45X略高于行业平均,但是公司市值小,发展前景好,应享受比行业平均更高的估值水平,首次覆盖,给予“增持”评级。
核心建设:并购企业重庆卓创完成业绩对赌;中衡设计EPC项目进展顺利,PPP项目取得突破。
有别于大众的认识:传统的设计企业轻资产、规模小,因此横向上通过外延并购实现跨区发展,纵向上进行产业链延伸是公司做大做强的高效选择。中衡设计的发展战略亦是如此:1)收购重庆卓创实现异地扩张与业务协同。卓创核心管理团队能力较强且具有丰富的项目经验,市场担心中衡与重庆卓创的协同问题,而我们认为卓创主要从事商业地产、高端住宅、山地建筑等多种业态地产规划设计,所处西南区域拥有极强的区位优势,可以辐射国家级两江经济开发区,可以与中衡现有业务形成区域、客户、资源的协同。2)通过EPC+PPP做大体量,提升市占率是公司的占优策略。PPP模式将给产业链上规划、勘察、设计、咨询、施工、运维等各个环节带来长期需求,优秀设计类公司受益于PPP模式的推进,中衡设计成长于具国内开发区建设具有示范意义的苏州工业园区,技术与管理优势叠加丰富的EPC项目施工经验使得公司在片区开发业务中竞争优势明显。3)增资持股卢浮印象15%股权布局建筑设计VR展示,新业务探索有利公司长远发展。卢浮印象旗下产品smart+设计平台,设计师可以一键上传SU模型,经云端引擎快速转换,30分钟生成VR虚拟漫游三维实景,进行方案演示和设计展示,时间短、准确性高,客户体验好。公司在新业务上的不断探索有利于公司保持长期竞争优势,寻找新的利润增长点。4)公司一年期5.98亿定增完成,募集资金3.88亿置换募投项目自筹资金,较为充裕的在手现金为后续PPP项目的承接和产业链延伸提供充足资金保障。
股价表现的催化剂:PPP项目获得突破,订单获取超预期,持续外延收购落地
核心假设的风险:重庆卓创业绩对赌不达预期,PPP项目进展缓慢
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