苏交科:收购中山水利 加强流域治理和海绵城市业务布局
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：李杨 日期：2016-10-11
投资要点:
事件:公司以自有资金14,139万元收购中山市水利水电勘测设计咨询有限公司70%股权。标的公司15年实现扣非后净利润2020万元,业绩承诺期为2016年~2019年四个年度,交易对方承诺四年净利润额复合增长率不低于15%/年,收购对应16年PE估值为8.6倍。
核心假设:主业平稳发展;收购的TestAmerica、EPTISA收入利润符合预期。
有别于大众的认识:(1)收购中山水利,进一步增强水利设计能力,布局海绵城市及流域治理方向。开拓水利设计业务,是实现苏交科“基础设施领域一站式供应商”定位的重要举措。目前,我国的水利建设重点正在从堤防加固向流域治理、城市排涝、海绵城市转变,我们测算“十三五”期间流域治理综合投资需求达7000亿元,海绵城市投资需求达1.45万亿,有广阔的市场空间,进军水利设计领域有利于公司培育新的利润增长点。(2)收购中山水利,有利于公司完善产业链及区域布局。水环境治理是苏交科推动PPP模式的重要方向之一,本次收购将打通公司水利和市政、景观专业,形成覆盖水资源、水环境全部专业的能力,为PPP项目的推动提供技术支撑。此外,也有利于公司加强在珠三角区域的布局,利用中山水利的营销网络加强业务拓展能力。(3)收购对价合理,收购方案完善,体现公司突出的收并购能力。本次收购对价合理,方案设计上,设置了四年的业绩对赌期,股权转让款的50%在之后四年内付清。并设置了如果公司原重要股东离职,可以解除本次合同的条款;标的公司董事长和董事会5名董事中的三人由苏交科委派。我们认为完善的交易合同体现了公司超强的议价能力和不断提升的收并购能力。(4)PPP优势明显,将成公司未来新的增长驱动力。公司在交通、市政领域有很强规划设计能力,可以凭借前端优势获取优势PPP项目,并可以更好的控制项目全生命周期的成本,在PPP项目上有很强的竞争优势。
股价表现的催化剂:PPP签订大单;TestAmerica收入利润超预期;国内环保业务拓展超预期等。
上调盈利预测,维持“增持”评级:考虑公司并购对业绩的增厚,上调盈利预测:预计公司16年-18年净利润为3.89亿/5.83亿/7.64亿(3.89亿/5.17亿/6.76亿),增速分别为25%/50%/31%;考虑增发摊薄后对应PE分别为37X/25X/19X。
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