万华化学:科思创欧洲MDI装置被迫降负 MDI景气持续 万华化学有望进一步抢占市场
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：宋涛,李辉 日期：2016-10-11
原材料硝酸供应故障,科思创欧洲MDI及TDI装置被迫降负:10月6日,科思创公告其在欧洲的硝酸供应商生产工厂在例行检修后未能如期重启工厂,无法向科思创欧洲地区的MDI及TDI装置提供充足的原料供应,并且此次供应的缺口无法通过外购弥补。科思创已被迫下调欧洲所以TDI和MDI的生产负荷,并且无法保证产品能准时交货与供应,此次降负持续时间尚无法确定。
科思创欧洲MDI产能37万吨,此次降负将严重影响欧洲MDI供应,未来供需缺口有望保持。
世界MDI消费主要集中在亚洲、西欧和北美地区,约占消费总量85%以上,其中西欧的需求在全球占比22%,仅次于东南亚需求量。目前,科思创在德国拥有20万吨MDI产能,在西班牙拥有17万吨MDI产能,此次由于不可抗力降负将严重影响欧洲市场供应。另外,科思创在2017年底将关停在西班牙的产能,主要由于其生产成本高。虽然今年6月份,科思创宣布对德国布伦斯比利特生产基地进行扩建,扩建后产能达到40万吨,但是新厂预计到2018年底才能试车。因此,欧洲地区MDI供应将持续出现缺口。万华化学积极开拓海外市场,在烟台、宁波、匈牙利等地均设有生产基地,集团在匈牙利BC拥有24万吨产能。销售网络遍布中国、阿联酋、巴西、俄罗斯、韩国、美国、日本、土耳其、印度等国家。相比国内市场,公司海外营业收入在这期间仍保持高速增长,年均复合增长率高达19.11%。2015年,虽然海外营业收入同比下滑7.13%,但是海外市场的产品销量仍然维持了两位数以上的增长。由于欧洲地区MDI供应紧张,公司有望抓住机遇,进一步扩大市场份额。
万华上调10月份聚合MDI挂牌价,MDI-苯胺价差创下四年来历史新高,MDI景气持续大幅回升。9月28日,万华化学公布10月份聚合MDI挂牌价为20000元/吨,较上月挂牌价上调5000元/吨,创下2012年11月份以来历史新高。万华10月起供应恢复正常,10月8日,聚合MDI市场价上涨13.2%报于20100元/吨,纯MDI市场价上涨12.1%报于19500元/吨。
MDI-苯胺价差同样创下2012年以来历史新高。重庆巴斯夫40万吨/年装置光气停车,原料供应有问题,负荷只有3成,东曹瑞安7万吨/年装置9月10日重启,但是运行不稳定,负荷不到5成。日本三井大牟田装置降负准备永久关停,货源多回补本国需求,供应相对减少。
盈利预测及投资评级:MDI行业和石化产业链迎来景气拐点,公司作为龙头业绩弹性巨大;新材料业务拥有良好市场前景。维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2016-2018年EPS为1.35、1.64、1.95元,当前股价对应16-18年PE为15X、13X、11X。
风险提示:MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期。
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