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正泰电器:业绩符合预期 智能制造和新能源龙头企业

类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红 日期：2016-10-25

2016年前三季度营收同比增加3.80%,归母净利润同比增长0.79%,业绩基本符合市场和我们的预期:公司发布2016年第三季度报告,2016年前三季度公司实现营业收入91.09亿元,同比增加3.80%;实现归属母公司股东净利润12.83亿元,同比增加0.79%,对应EPS为0.97元;实现扣非后归属母公司股东净利润12.39亿,同比增长1.19%。其中3季度实现营业收入34.78亿元,同比增加9.2%,环比增长7.05%;实现归属母公司净利润4.81亿元,同比减少1.80%,3 季度对应EPS 为0.36元,公司业绩基本符合市场和我们的预期。

三季度营收同比增长9.20%表现较好,毛利率同比下滑2.42%,预计主要是白银价格上涨以及公司采取促销活动所致。公司第三季度营收为34.78亿,同比增长9.20%,为公司上市以来单季度营收最高记录,在当前经济环境下实属不易,一方面由于公司昆仑系列等新产品放量,另一方面公司也积极采取一些促销方式有效扩大市场份额。公司第三季度毛利率为32.43%,同比下降2.42%,环比下降2.17%。毛利率下滑,一方面由于公司三季度采取的促销活动,平均售价有所降低;另一方面由于白银价格的上涨推升成本。白银三季度始终维持在18.5美元/盎司以上,同比上涨30%以上,目前白银价格下降至17.5美元/盎司,较去年同期略高,我们预计四季度银价下降将使公司毛利率环比有所提升,同比预计仍有压力。铜价三季度位于4600-5000美元/吨之间较为平稳,目前铜价与去年同期较为接近,预计四季度铜价波动对毛利率的影响较小。

第三季度销售和管理费用率分别下降0.56%和0.12%,前三季度财务费用率持续降低。前三季度销售费用5.86亿,同比增长5.18%,销售费用率6.43%,同比增长0.08%;第三季度销售费用2.09亿,同比下降0.12%,销售费用率6.01%,同比下降0.56%。前三季度管理费用7.89亿,同比增长14.37%,管理费用率8.66%,同比增长0.80%;第三季度管理费用2.94亿,同比增长7.73%,管理费用率8.44%,同比下降0.12%。前三季度财务费用0.23亿,同比下降62.2%,预计主要是汇兑收益上升和公司债2016年7月到期偿还,利息支出减少,财务费用率0.25%,同比下降0.43%;第三季度财务费用-0.03亿,同比去年-0.02亿略有下降,财务费用率-0.09%,同比减少0.04%。

存货较年初增长10.23%,应收账款增长5.05%,经营性现金流大幅增长67.33%。预收款1.31亿,较年初减少14.56%。存货12.96亿,较年初增长10.23%,存货周转天数55.08天,较中报下降3.33天,存货周转较好。应收账款28.93亿,较年初增长5.05%。销售商品、提供劳务收到的现金93.08亿,同比增长9.95%,经营活动产生的现金流量净额为净流入18.55亿元,同比增长67.33%,公司根据经营形势适当调整信用政策,销售回笼资金同比增长。

增发收购正泰新能源开发100%股权已获批,打造全球领先的智慧能源开发与运营商。公司拟以16.66元/股价格发行5.66亿股收购正泰新能源开发100%的股权,同时拟以16.50元底价,增发不超过2.64亿股募集配套资金不超过43.6亿元,投资光伏电站与智能制造应用项目,9月8日公司重大资产重组行政许可申请已获得中国证监会有条件。新能源开发为国内光伏电站的龙头企业,其光伏电站规模、综合开发成本及投资回报率均处于行业领先地位,已建成并网电站1133MW,参股公司已建成并网电站313MW,在建及拟建电站超过1GW,已签署战略协议的规划电站项目超过4GW。同时,新能源开发拥有700MW太阳能电池片、1300MW太阳能组件产能。正泰新能源开发2016-2018年承诺扣非后净利润不低于7亿元、8亿元和9亿元,我们根据上述的公司资产状况推断,正泰新能源开发完成业绩承诺的概率极大。未来公司将依托光伏发电业务,积极把握电改配售端放开机会,参与售电业务,构建区域微电网,打造成为全球领先的智慧能源开发与运营商。

盈利预测与估值:在不考虑公司拟增发摊薄股本与购买资产的情况下,我们预计2016-2018年归属母公司股东净利润为18.06亿、19.71亿、21.06亿元, EPS分别为1.37/1.50/1.60元,同比增长4%/9%/7%。假设公司资产收购和募集配套资金完成后,按增发底价16.5元计算总股本为21.49亿股,我们预计公司2016-2018年的净利润为25.07亿、27.76亿、30.06亿元,摊薄后EPS为1.17元、1.29元、1.40元。 考虑到正泰在低压电器领域的品牌地位、昆仑新品牌开始放量、公司海外市场持续加速布局、同时公司开始战略布局新能源、新材料、电动汽车充电、智慧城市领域,拟重大资产重组打造光伏新能源龙头,首次覆盖给予公司“买入”的投资评级,给予目标价27元,不考虑购买资产和摊薄对应于2017年18倍PE。

风险提示:宏观经济下行、大宗商品价格上行。