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红宝丽:主业平稳发展 转型动作持续

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：商艾华 日期：2016-10-25

事件:公司发布三季报,2016年前三季度实现营业收入13.1亿元,同比减少5.6%;归属净利润7450万元,同比减少9.3%。目前公司正停牌筹划重大资产重组事项,预计1个月披露重组预案。

涨价传导滞后,公司业绩平稳发展。公司Q3业绩大幅下滑,主要是由产品定价模式导致,Q3公司产品主要原材料环氧丙烷价格大涨,而公司聚氨酯产品与客户定价采用上月PO均价*系数+加工费的模式,原料价格传递至下游客户有一个月的滞后时间。我们预计公司Q4产品价格上涨,同时营收会随着产品销量增加而有一定幅度提升,保持全年业绩稳定增长。后续随着公司产业链一体化的完善和新材料业务的突破,我们认为聚醚龙头有望步入发展新纪元。

打造全PO产业链,下游延伸打开发展空间。PO盈利能力在产业链中较强,同时PO是公司最大的原材料。公司建设年产12万吨环氧丙烷项目向上游原材料延伸,掌控产业链关键环节,既有利于降低成本,也将提高公司的盈利能力及抗风险能力。同时,公司积极向下游延伸,3万吨/年特种聚醚技改项目生产线安装调试完毕,并于近日投料一次性试车成功,产品主要运用于高端涂料、胶黏剂、弹性体等附加值较高领域。此外,公司5万吨异丙醇胺技改项目也将建成投产,聚氨酯保温板产能未来也将扩建一倍至1500万平米。我们认为随着新装置的投产,特种聚醚在高端涂料、聚氨酯弹性体领域的应用,以及改性异丙醇胺在水泥市场、乙醇胺替代应用,公司产业链末端产品下游市场有望迅速扩张,公司打造PO一聚醚、醇胺及衍生物产业链,打开未来发展空间。

锂电材料新贵,华丽转型在路上。公司以股权占比70%与上海锂景合作成立合资公司,积极切入高速发展的新能源行业。合资公司项目产品通过与三元材料复合使用,可有效解决三元材料安全性等问题,在保证能量密度的同时降低锂电池综合成本,有望成为新一代锂电池用正极材料主流趋势。我们认为公司以容纳与开放的心态布局新材料领域,转型态度积极,预期强烈。

估值与评级:预计公司16-18年EPS分别为0.23元、0.31元和0.44元,对应的动态PE分别为38倍、27倍和19倍(考虑收储收益),维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格波动的风险、下游需求低迷的风险、新增产能消化或不及预期的风险。