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第10页:招商银行:4季度单季NIM企稳 不良率环比持平

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招商银行:4季度单季NIM企稳 不良率环比持平

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：杨荣 日期：2017-01-26

1、16年全年净利润同比增长7.6%,EPS为2.46,完全符合我们预期。前三季度净利润分别同比增长19%,17%,7%,业绩增速结束了前三个季度逐季下滑的态势,表明贷款重定价大部分在前三季度完成,4季度NIM有企稳回升迹象。这个业绩增速好于浦发(4%)和中信(1%)。

2、第四季度单季,实现净利润近100亿,同比增长9%,单季净利润增速企稳回升。前3季度单季净利润同比增速分别为:20%,6%,-6%。4季度单季,环比回升,且NIM开始企稳回升。

3、16年年末,不良率为1.87%,环比3季度持平。前三季度不良率分别为1.81%,1.84%,1.87%。资产质量已经企稳,不良释放节奏在放缓。这符合我们预期,由于招行严格的风险管理制度,不良贷款在近2年加快暴露,后续不良释放的压力在减少,从而资产质量出现企稳向好的态势。

4、招行的资产质量好于其它两家已经公布业绩快报的股份行,而且好于行业平均水平。(1)中信和浦发不良均在恶化。中信4季度不良率1.69%,较3季度环比提高19个bp,而浦发4季度不良率1.89%,较3季度环比提高17个bp。招行4季度不良率环比持平,没有出现恶化趋势。(2)按照之前公布的行业数据,整个行业4季度不良率为1.81%,较3季度环比回升5个bp。行业在4季度加快不良的确认,带来了不良率明显回升。但是招行的不良表现明显好于行业均值。

5、非息收入同比增速开始回升,非息收入占比继续回升。4季度,非息收入同比增长16.51%,前三季度同比增速为38%,19%,8%。前三季度非息占比为41%,40%,37%,预计4季度末,非息收入占比回升到40%,继续领跑行业。

6、基于以上数据分析,我们认为:招行4季度基本面较3季度出现显著改善。其一、招行NIM已经企稳回升,3季度末,其NIM为2.56%,预计4季度末达到2.6%;其二、招行之前不良已经充分释放,未来不良压力将低于同业。其三、零售业务优势继续发力和显现,非息收入增速回升,占比提高,领跑行业。

7、继续维持“买入”评级,首推品种。(1)推荐理由包括以下几点:17年没有再融资压力;NIM稳定且在高位;前期不良释放充分,潜在的不良压力低于同业;风险调整后净资产收益率行业内处于高位。(2)我们预测17年净利润同比增长14%,EPS为2.81,BVPS为17.5,对应17年PE/PB分别为:6.6/1.06,股价中估值溢价仍需提高。