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口子窖:盈利能力创新高 省外调整仍在进行影响收入

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘颜 日期：2016-11-04

事件描述

口子窖(603589)公告2016年三季报,主要内容如下:报告期内公司实现收入23.35亿元,同比增长10.5%;实现归属于母公司净利润7.12亿元,同比增长32.2%。其中2016Q3公司实现收入8.52亿元,同比增长5.9%;实现归属于母公司净利润3.07亿元,同比增长15.1%。我们预计公司2016/2017年EPS分别为1.32/1.59元,给予“买入”评级。

事件评论

省外市场继续调整,叠加去年三季度高基础影响收入增速:前三季度收入增长10.5%,其中三季度收入增长5.9%,三季度收入增速略高于二季度但依然未看到明显恢复趋势,我们预计仍与今年省外市场调整有关。前三季度利润增长32%,其中Q3单季度增长15.1%,单三季度看净利率创出近两年新高(36%),但去年三季度利润基数极高(单季度利润占全年利润45%),因此利润增速有所放缓。

毛利率持续提升,费用率下降,盈利能力持续提升:2016Q1/Q2/Q3公司毛利率分别为72.2%/70.5%/74.5%,毛利率创历史新高,公司2016Q3毛利率在去年较高水平(73.17%)的基础上继续提高1.3pct。

我们预计公司毛利率提升的主要原因是100元以上的“窖系列”成长良好,产品结构持续升级。报告期内期间费用率同比下滑3.6pct至16.6%,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比下滑2.2pct/0.8pct/0.6pct,销售费用率下降明显,主要由于今年省外市场调整较大费用下降所致。由于毛利率提升、费用率下滑,公司净利率提升明显,2016Q1/Q2/Q3分别为30.5%/22.6%/36%,分别同比提升6.7pct/5.7pct/2.87pct。

依然看好口子窖在100以上价格带优势不断放大,聚焦战略下盈利能力有望持续改善,期待明年省外调整完毕后恢复增长:口子在安徽100元以上价格带具备绝对的竞争优势,定位聚焦战略下其盈利能力有望持续攀升,去年由于销售费用主要结算在四季度导致四季度净利率仅14%,低基数下预计四季度利润增速向上。收入端我们预计随着明年省外经销商调整完毕有望恢复。高盛减持完后公司最大利空出尽,我们认为公司估值有望逐渐恢复到合理水平。我们预计公司2016/2017年EPS分别为1.32/1.59元,PE分别为26/22倍,给予“买入”评级。

风险提示:省外扩张不达预期,行业竞争加剧,消费升级不达预期