甬金股份(603995)：不锈钢冷轧龙头 未来确定性成长
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马金龙 日期：2021-07-06
投资要点
不锈钢行业龙头集中，制造、消费升级打开需求增长空间不锈钢是制造和消费升级所需的中高端材料，高端不锈钢产品是新材料产业中重要的金属材料之一。我国不锈钢行业仍处于快速发展阶段。我国不锈钢产量由2013 年的1898.40 万吨增长到2020 年的3013.9 万吨，占世界不锈钢粗钢总产量的比重由2013 年的49.30%上升到2020 年的59.22%。2020 年国内不锈钢行业形成福建、广东、广西、江苏无锡四大集群，行业前十企业包括宝武太钢、青山、北部湾新材料、江苏德龙等，份额占比81%。从需求端来看，我国人均不锈钢表观消费量为18.29 千克，同比增加1.11 千克，增长6.5%。受疫情影响，中国外其余地区消费量在去年有所下降，我国人均不锈钢表观消费量首次超过日本和德国(疫情前为20kg 以上)，但与制品制造业发达的意大利、中国台湾、韩国人均30kg 以上比较。如果考虑到间接出口，我国人均不锈钢消费量更低，因此，中国不锈钢人均消费量仍有增长空间。
公司与行业龙头深度融合发展，占据冷轧不锈钢行业第一梯队位置公司业务属于不锈钢板带材产业链中最后环节，因此上游热轧不锈钢卷供应稳定性及产品质量控制，对公司发展至关重要。青山控股集团公司是目前全球不锈钢龙头企业，产量约占全球的20%。多年来公司深度与青山集团融合发展，其中青山间接持股公司规模最大子公司福建甬金30%。在业务经营合作上，福建甬金、青拓上克生产基地紧邻青山福建宁德生产基地布局。广东甬金生产基地紧邻广东广青金属科技有限公司(青山参股企业)布局，便于原料直接采购和运输。于青山的深度合作既保证了公司的原料供应，也使得公司在产业链中的利润空间得以保证。
高成长下游客户+规模快速增长，公司未来高速成长2020 年公司生产冷轧不锈钢166 万吨。未来三年，随着江苏、浙江、广东、福建及海外项目通过新增产能及技改，预计2021-2023 年产量分别为208 万吨、276.5 万吨、347.50 万吨。目前大部分项目部分产线已经投产或已开工，未来规模增长确定性强。公司下游主要为家电、电子、医疗等高成长行业，为惠而浦、苏泊尔、大唐环保科技、创维电器、银轮股份、浙江美大、老板电器、长盈精密、夏普电器等下游国内外知名企业提供优质产品。另外公司正在积极不锈钢复合材料及不锈钢水管的延伸布局。
盈利预测及估值
公司作为不锈钢冷轧龙头，未来三年在生产规模上快速增长。同时，由于公司与青山集团合作且新投项目中高利润率产品逐步增加，公司未来利润率兼具扩张空间。预计公司2021 年-2023 年实现营业收入259 亿元、351 亿元、455 亿元，预计实现归母净利润5.84 亿元、8.11 亿元、10.40 亿元。对应EPS 分别为2.51 元、3.48 元、4.46 元，对应市盈率分别为14.72 倍、10.60 倍、8.26 倍。
考虑到公司未来成长性及不锈钢、特钢行业可比公司目前估值情况，给予公司2021 年18 倍市盈率，对应目标价45.18，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：公司新建项目投产进程不及预期，不锈钢下游需求不及预期及公司经营智利等风险。
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