中际联合(605305)：攻守兼备的专用高空作业“安全之盾”
类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：郭倩倩/范云浩 日期：2021-07-06
中际联合(3S Lift)是国内领先的高空安全作业设备和服务解决方案提供商。现阶段，公司业务主要聚焦于风电领域，核心业务是高空安全升降设备(占67%)和防护设备(占31%)，收入占比合计超过98%。升降设备具体产品包括塔筒升降机、免爬器、助爬器等，产品之间具有迭代性；防护设备包括爬梯、救生缓降器、防坠落系统等，种类较多，且更换较快，具有耗材属性。从产品属性上讲，公司从事的高空安全作业设备是具有定制化属性的“利基”产品。经过我们测算，目前公司产品覆盖的市场空间约33亿(其中，高空安全升降设备市场20亿，高空安全防护设备市场10亿，海上吊机市场2-3亿)。展望中长期，公司将形成“安全升降设备+防护设备+安全服务”三位一体的业务布局，“国内+海外”齐头并进的市场布局，“风电+建筑+电网塔架+仓储+石化+民用应急逃生”等业务多点开花的行业布局。
公司具有难以复制的竞争优势，具体体现在：①基于风电行业特殊工况持续深耕，日积月累的“Know-How”，赢在专注；②始终将“安全可靠”作为企业发展的生命线，深入公司文化的精髓之中；③重视研发，在人才、激励、研发等方面多管齐下，产品力一直在行业处于领先位置，持续推陈出新，避免单一产品需求下滑的波动风险。
公司成长性与稳定性兼备。①下游主赛道风电行业未来发展确定性强。风电行业作为朝阳行业，在全球范围内仍具有广阔发展空间；②高空安全作业升降设备渐成行业标配。除了改善工作安全性与体验感，安装高空安全升降设备能大大提升工作效率，经济效益凸显，主机厂与运营商有意愿主动投入(根据我们的测算，安装免爬器，投资回收期约9个月；安装塔筒升降机，投资回收期约14个月)，逐渐成为行业标配，新增市场与存量市场均具有较大发展空间；③公司成长性与外延拓展性充足。从新增市场到存量市场、从设备到服务、从国内市场到海外市场、从风电到其他领域，公司成长性与外延拓展性充足。
投资建议：预计2021-2023年，公司归母净利润分别为2.63亿、3.41亿、4.12亿，同比增速分别为42.2%、29.5%、20.8%，公司EPS分别为2.39/3.10/3.74元，对应PE 22/17/14X。维持“买入”评级。
风险提示：下游风电行业景气度下行；海外市场开拓受阻；市场竞争加剧；新产品研发不及预期。
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